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国际油价大幅波动,聚酯产业链将何去何从?
2023-10-25 09:51:15 来源:期货日报

在国内双节假期期间,国际原油跌幅超8%,创半年以来最大跌幅。在国际油价大幅波动之际,巴以冲突升级再度牵引市场神经,多空博弈叠加外围宏观情绪转淡导致国内大宗商品普跌,其中聚酯产业链跌幅靠前,多数商品节后跳空低开。那么聚酯产业链后市将何去何从?

近油端产品PX、PTA跌幅较大

作为近油端产品,PX受油价下跌的影响最明显。长期以来,PX价格与油价维持高度正相关性,所以原油大跌从成本端对PX价格打压是必然的。此外,PX作为芳烃联合的主产品,也会受到汽油、成品油供需的影响。可以看到,10月初汽油价格大幅走弱,调油市场跟随进入季节性淡季,美国汽油调油利润大幅走弱,目前已跌至5年历史同期低位,汽油走弱叠加原油下行,对芳烃价格造成一定影响。

亚洲方面,汽油重整的经济性弱于芳烃重整利润,二甲苯调油的经济性同样也大幅走弱,调油故事基本结束。整体来看,油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因,本轮油价大幅回调的影响已经在现货市场中体现。由此可见,后市油价依然是未来PX最重要的矛盾点,不排除PX加工费继续被压缩的可能。

10月初,原油及PX价格下行对聚酯产业链的影响较大,PTA作为PX的直接下游,成本端拖累较为明显。10月9日,PTA现货价格已经补跌,后市PTA或显得更为被动,整体走势跟随成本波动为主。

关注PX、PTA跨品种套利机会

虽然从成本角度来看PTA和PX必然大跌,但是两者从供需角度来看稍有差异。双节之后,PX供应端上行明显,中国PX开工率环比上涨1.79%至79.67%,浙石化装置负荷回升,乌鲁木齐装置异动恢复,广东石化降负近20%,大部分国内装置运行平稳,短期供应增量空间有限。同时,韩国装置重启或带动进口量趋增。按照目前的开工水平来看,PX上方空间较小,但是如果后期调油逻辑结束,歧化、异构化的利润进一步修复,PX供应仍将有增加的空间。

反观PTA,供应端弹性较大,双节假期期间PTA大量装置检修,开工率锐减,PTA开工率77.39%,比假期前下跌7.2%。大连恒力2号生产线计划10月7日开始停车检修,涉及装置产能220万吨,重启时间待定;宁波逸盛4号装置220万吨PTA装置计划于10月9日开始检修,3号线200万吨PTA装置计划于10月30日开始检修;英力士珠海110万吨装置计划10月中旬附近停车检修,预计11月底重启。整体来看,10—11月PTA涉及检修产能在600万—700万吨,对PX需求端的压力可见一斑。

从上文可见,PTA和PX供应端存在差异,预计会导致产业链上游利润从PX端部分过渡至PTA端,从而导致PTA加工费存在修复预期。双节假期前夕,PTA加工费则一直被压缩在底部,所以PTA工厂停产检修意愿偏强,后续不排除计划外的停车发生。总之,10月可关注PTA加工费做多机会。

乙二醇估值偏低存在修复可能

在油价下跌的同时,煤价依然保持坚挺,目前乙二醇估值偏低,预计在油价下行之后,亏损有望适当修复。此外,9月底开始,乙二醇供应端弹性较大,供应挤出现象逐步兑现,开工负荷逐步下降。10月,内蒙古建元、新疆广汇、陕西榆林化学、中海壳牌装置均有检修和停车计划,后期供应存在边际减少的预期。在需求端不出现大幅塌陷的情况下,第四季度乙二醇或维持紧平衡格局。因此,双节过后的第一个交易日乙二醇盘面价格较为抗跌。对于单边来说,可关注阶段性做多机会,但是仅维持波段操作,无过多明显驱动,可以阶段性做缩PTA、乙二醇价差。

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